Fed tăng lãi suất 25 bp, vẫn giữ xu hướng làm nhiều hơn
Tăng 25 bp, hành động tiếp theo “có thể phù hợp”
Sau khi phân loại việc tạm dừng vào tháng 6 là tốc độ tăng lãi suất chậm lại, Cục Dự trữ Liên bang đã nhất trí bỏ phiếu tăng mục tiêu quỹ của Fed trong phạm vi 25 điểm cơ bản lên 5,25-5,5%, mức cao nhất trong 22 năm. Thị trường và các nhà kinh tế nhận thấy rất ít khả năng xảy ra bất kỳ kết quả nào khác với cuộc tranh luận chính là liệu Fed có thể làm dịu ngôn ngữ của mình và chuyển sang lập trường phụ thuộc vào dữ liệu trung lập hơn hay không. Chúng tôi cảm thấy đó là một chặng đường dài và Fed thực sự đã giữ xu hướng thắt chặt của mình, cho thấy việc củng cố chính sách hơn nữa “có thể là phù hợp”. Chủ tịch Powell một lần nữa đề cập đến bản cập nhật dự báo tháng 6 báo hiệu khả năng tăng lãi suất thêm một lần nữa vào cuối năm. Trong khi đó, tuyên bố mô tả hoạt động đang mở rộng với “tốc độ vừa phải”, tỷ lệ việc làm tăng “mạnh mẽ”, lạm phát vẫn “tăng cao”.
Không có chỗ cho sự thư giãn khi lạm phát quá cao
Còn hai tháng nữa là đến cuộc họp tiếp theo, Fed không cần phải thay đổi quan điểm của mình. Một khuynh hướng ôn hòa sẽ khiến thị trường bám vào khả năng Fed sẽ không đi xa hơn nữa. Lợi tức trái phiếu kho bạc và đồng đô la sẽ giảm đáng kể, điều này sẽ nới lỏng các điều kiện tài chính trong nền kinh tế. Với tỷ lệ thất nghiệp thấp, tăng trưởng tiền lương mạnh mẽ và thực tế là lạm phát cơ bản vẫn đang ở mức cao hơn gấp đôi so với mục tiêu 2%, phản ứng thị trường như vậy sẽ đi ngược lại mục tiêu của Fed.
Thay vào đó, Fed mắc kẹt với xu hướng diều hâu của mình với cuộc họp báo cho thấy rằng suy nghĩ của Fed vẫn tập trung vào việc đảm bảo rằng lạm phát quay trở lại mục tiêu bền vững ngay cả khi điều đó có nguy cơ dẫn đến suy thoái kinh tế. Chủ tịch Powell một lần nữa đề cập đến tỷ lệ tăng thêm mà họ đã đưa vào bản cập nhật dự báo tháng 6, điều này sẽ đưa phạm vi tỷ lệ chính sách lên 5,5-5,75% và tuyên bố rằng dữ liệu giữa các cuộc họp nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của họ. Mặc dù vậy, các thị trường vẫn nghi ngờ chỉ với năm điểm cơ bản của việc thắt chặt giá cho cuộc họp FOMC tháng 9 đó với dự đoán 50-50 liệu có tăng 25 điểm cơ bản trước cuộc họp FOMC tháng 11 hay không.
Luồng dữ liệu có thể có nghĩa là cuộc họp FOMC tháng 9 là một lần “tạm dừng” khác
Vào thời điểm diễn ra cuộc họp FOMC ngày 20 tháng 9, chúng ta sẽ có thêm hai báo cáo việc làm và lạm phát, một bản cập nhật chi tiết về tình trạng cho vay của ngân hàng cộng thêm thời gian để cảm nhận được những tác động muộn của việc thắt chặt chính sách đã ban hành của Fed. Lạm phát toàn phần có thể cao hơn một chút so với hiện nay, phản ánh những thay đổi về chi phí năng lượng, nhưng chính sách của Fed có thể làm được rất ít về điều đó. Tuy nhiên, lạm phát cơ bản có vẻ sẽ chậm hơn nữa và có thể giảm xuống khoảng 4% so với tỷ lệ 4,8% hiện tại do lạm phát tiền thuê nhà ở giảm, giá ô tô đã qua sử dụng giảm và bằng chứng khảo sát ý định giá của doanh nghiệp yếu đi.
Về hoạt động, ngành sản xuất rõ ràng đang gặp khó khăn, nhưng thị trường việc làm vẫn eo hẹp và lĩnh vực dịch vụ tiếp tục mở rộng. Trong hai tháng tới, chúng tôi cho rằng những trở ngại đối với hoạt động sẽ tăng lên mặc dù với dư nợ cho vay của các ngân hàng thương mại sẽ giảm hơn nữa do sự kết hợp của chi phí đi vay cao hơn, mà Powell mô tả là “hạn chế” và thắt chặt các tiêu chuẩn cho vay. Các khoản hoàn trả khoản vay của sinh viên sẽ không được bắt đầu lại vào thời điểm đó nhưng những tác động tiềm ẩn đối với chi tiêu của người tiêu dùng có thể sẽ trở nên rõ ràng hơn.
Thay đổi hàng tuần trong dư nợ cho vay ngân hàng ($bn)
Macrobond, ING
Một khoảng dừng khác có thể có nghĩa là đỉnh
Vì vậy, vào thời điểm diễn ra cuộc họp FOMC ngày 20 tháng 9, chúng tôi cho rằng Fed sẽ có bằng chứng cho thấy lạm phát vẫn ở mức 2% và hoạt động đó đang chậm lại dưới mức xu hướng và thị trường việc làm đang hạ nhiệt như mong muốn. Nếu đúng, chúng tôi nghi ngờ điều này sẽ có nghĩa là một đợt tạm dừng khác, như tại cuộc họp FOMC tháng 6, nhưng với việc Fed tạm thời giữ một đợt tăng lãi suất bổ sung trong hồ sơ dự báo của mình trước cuối năm. Tuy nhiên, trường hợp cơ sở của chúng tôi là xu hướng giảm lạm phát và hoạt động giảm tốc sẽ tiếp tục và Fed sẽ không tiếp tục với nó. Chúng tôi nghĩ rằng 5,25-5,5% đánh dấu mức cao nhất cho phạm vi mục tiêu của quỹ Fed.
Fed cam kết giảm lãi suất nhẹ trước mắt, tiếp tục gây áp lực tăng lên đối với lợi suất trái phiếu kho bạc
Từ góc độ lãi suất thị trường, một trong những điều quan trọng cần theo dõi hôm nay là quyết định của Fed và các bình luận sau đó có thể ảnh hưởng đến quỹ của Fed như thế nào. Đặc biệt, ngoài việc đi bộ đường dài và hoàn thành chiết khấu của giai đoạn cắt giảm lãi suất. Điều này rất quan trọng, vì vị trí của dải tiền được cho ăn vào năm 2025 có ảnh hưởng quan trọng đến lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn hơn, chẳng hạn như lợi suất 10 năm, thực sự không nên giao dịch nhiều trong những ngày dài hơn trên dải. Trên thực tế, họ nên giao dịch với mức phí cao hơn 30 điểm cơ bản so với nó (cao hơn nó).
Chúng tôi đã tham gia FOMC với tỷ lệ ngụ ý vào tháng 1 năm 2025 chỉ dưới 4%. Nó vẫn ở đó sau cuộc họp, trong phạm vi 3,9% đến 4,0% (vì nó dao động xung quanh, thường là với khối lượng thấp). Hãy nhớ rằng con số này đã giảm xuống trong khu vực 3% khi Ngân hàng Thung lũng Silicon đi xuống. Thực tế là mức cao hơn 100 bp của nó hiện đã hạn chế mức độ mà lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm có thể giảm. Trên thực tế, nó sẽ tăng và chúng tôi tiếp tục nhắm mục tiêu nó để đạt đến khu vực 4% trong những tuần tới, so với mức hiện tại là 3,9%. Con số đó nhìn chung không thay đổi so với lãi suất quỹ ngụ ý vào tháng 1 năm 2025. Đó là mức quá thấp đối với lợi suất 10 năm, vì nó có nghĩa là không có đường cong nào giống như Fed đã hoàn thành chu kỳ cắt giảm lãi suất.
Bản thân chúng tôi không đồng ý với chiết khấu thị trường, nhưng vị trí của nó rất quan trọng trong việc định hình mức lãi suất trái phiếu kho bạc 10 năm ở đây và bây giờ, và theo cách đó giúp bổ sung bối cảnh cho vài tuần sắp tới. Trong khi đó, Fed tiếp tục thắt chặt dần dần thông qua chương trình cuộn trái phiếu. Hầu hết tác động của điều này là do khối lượng thấp hơn khi quay trở lại Fed trên cơ sở repo ngược. Dự trữ ngân hàng trên thực tế đã được giữ ổn định. Điều này cho phép Fed duy trì áp lực thắt chặt. Nó cũng giữ cho tỷ lệ hóa đơn dưới áp lực nâng cao và ngăn đường cong hóa đơn chuyển sang trạng thái đảo ngược vật chất. Ít nhất là không chỉ được nêu ra. Và, tất cả các tỷ lệ chính khác cũng tăng 25 bp, bao gồm cả tỷ lệ repo ngược hiện ở mức 5,3%.
Không có bất ngờ nào từ Fed để lại các dòng ngoại hối trong trò chơi
Việc Fed tăng 25 điểm cơ bản được mong đợi rộng rãi và không có thay đổi đáng kể nào trong tuyên bố của FOMC ban đầu hầu như không gây ra gợn sóng nào cho đồng đô la. Tuy nhiên, đồng đô la đã giảm nhẹ thông qua cuộc họp báo của Chủ tịch Powell – và không rõ tại sao. Trên thực tế, Chủ tịch Powell đã để ngỏ khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 nếu dữ liệu xác định rằng Fed còn nhiều việc phải làm.
Như những nơi khác trên thế giới, có vẻ như xu hướng đồng đô la sẽ được thúc đẩy nhiều hơn bởi dữ liệu hơn là thông tin liên lạc của ngân hàng trung ương. Thật vậy, chúng ta có thể không nghe được nhiều thông tin từ Fed trước hội nghị chuyên đề Jackson Hole Fed vào ngày 24-26 tháng 8.
Về mặt dữ liệu, chúng tôi kêu gọi thêm các dấu hiệu giảm lạm phát và hoạt động chậm lại của Hoa Kỳ có thể mang lại xu hướng giảm giá nhẹ cho đồng đô la trong cuộc họp FOMC tiếp theo vào cuối tháng 9. Vấn đề đối với những người đầu cơ giá xuống đồng đô la như chúng tôi là triển vọng tăng trưởng ở nước ngoài có vẻ không đặc biệt hấp dẫn – đặc biệt là ở khu vực đồng euro nơi mà tình trạng trì trệ có nguy cơ chuyển thành suy thoái. Tuy nhiên, để cân bằng lại, chúng tôi cho rằng câu chuyện giảm phát ở Mỹ sẽ chiếm ưu thế và tỷ giá EUR/USD sẽ tăng lên mức 1,12 và 1,15 vào cuối tháng 9 và tháng 12 tương ứng.
Xét về những dòng chảy chéo đó, chính sách của Ngân hàng Trung ương Châu Âu chắc chắn là một trong số đó. Liệu thái độ diều hâu của ECB có giảm đi quá nhanh và làm suy yếu đà tăng của EUR/USD không? Và có bất cứ điều gì thực sự thay đổi ở Trung Quốc mặc dù có nhiều dấu hiệu kích thích hơn?
Với khá nhiều câu hỏi chưa được trả lời, không có gì ngạc nhiên khi mức độ biến động của thị trường chéo vẫn khá thấp và các nhà đầu tư vẫn say mê với giao dịch chênh lệch giá. Điều này sẽ giữ cho đồng yên Nhật vững vàng – trừ khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản gây bất ngờ vào thứ Sáu – và duy trì nhu cầu đối với các đồng tiền mới nổi có năng suất cao được thị trường yêu thích như đồng peso của Mexico và đồng forint của Hungary.
Tổng hợp
